垃圾焚烧项目签约进展良好，支撑后续收入稳步上升。根据公司反路演资料与公司官网信息，公司2019年新签约垃圾焚烧项目数量18个，超出预期。公司充足的签约项目支撑了后续建造收入与运营收入的持续高速增长。据此我们预计公司2019-2021年末垃圾处置产能将分别达到322/500/880万吨/年，其中炉排炉垃圾焚烧项目产能187/393/793万吨/年，对应总收入人民币32.32/54.28/71.08亿元，总毛利人民币6.88/11.99/17.44亿元，同比增速分别为87.5%/67.9%/31.0%，24%/74%/45%。
公司参股公司海螺水泥全年业绩向好。公司参股公司海螺水泥作为行业龙头竞争优势明显，盈利领跑行业。根据广发建材研究小组对海螺水泥的盈利预测，我们认为，通过持有海螺水泥股权,公司2019-2021年将分别获取59.25/55.62/51.62亿元投资收益，同比增长11.4%/-6.1%/-7.2%。
我们预计公司19-21年EPS分别为3.73/3.90/4.17人民币元/股。依据分部估值法，我们认为公司股权合理总价值为人民币686.54亿元，对应每股合理价值42.17港币，对应20年PE9.75倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目进度不及预期；产能利用水平过低；垃圾焚烧补贴范围超预期收窄；联营企业波动风险；汇率变动导致的经营和价值风险。
