投资要点
业绩总结：2019年公司实现营业收入61.6亿元，同比增长27%，归母净利润9.1亿元，同比增长4.5%，扣非后净利润8.7亿元，同比增长20.5%，每股收益1.19元。
固废业务增长显著，多点开花业务增长良好。公司以固废处理、燃气、供排水为主营业务，固废业务目前为公司主要驱动引擎，2019年公司收入增长良好，考虑2018年处理官窑市场获投资收益1.4亿元，扣非后实现超过20%利润增长，业绩增长良好。分项看，2019年公司固废业务实现收入26.50亿元(+50.1%)，垃圾焚烧量492.21万吨(+12.7%)，发电量17.7亿度(+10.3%)，垃圾转运量198.7万吨(+26.6%)，污泥处理量13.8万吨(+24.4%)，餐厨垃圾处理量25.3万吨(+178.9%)均良性增长，拉动固废业务快速增长。天然气销量实现双位数增长，同比增长16.6%，实现燃气及新能源业务收入19.4亿元(+14.1%)。供水实现收入9.3亿元(+3.3%)；排水业务由于量价齐升，实现收入3.6亿元(+56.3%)，多点开花业绩各方面业务增长良好。
盈利水平维持较高水平，费用率波动低。2019年公司综合毛利率为28%(-1.9pp)，维持在较高水平。其中固废处理，燃气及新能源，供水业务和排水业务毛利率分别为31.5%(-3.7pp)、19.5%(-1pp)、27.7%(-3.3pp)和44.2%(+3.8pp)。固废业务由于新项目投产、新增并表范围以及固废工程结算增加，毛利率同比减少，总体盈利保持较高水平。2019年期间费用率12%(-0.6pp)，管理费用率7.2%，财务费用率3.6%，销售费用率1.2%，费用管控良好。
垃圾焚烧为矛，固废扩张可期。公司规划2020年投运1.15万吨/日的垃圾焚烧项目，目前在手产能约3.3万吨/日，按项目进度20-21年将为投产大年，拉动垃圾焚烧项目较19年规模翻倍，如顺利投产将有效增厚业绩。中长期看，公司以十年百城为战略目标，力争到2030年为100座城市提供优质环境服务，未来固废业务扩张目标空间大，长期增长可期。
盈利预测与投资建议。考虑疫情影响部分项目，略下调公司盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为1.38元、1.67元、1.95元，对应PE为14x、12x及10x，维持“买入”评级。
