固废为尖刀、能源水务共发展，疫情不改公司发展势头。公司通过内生+并购双轮驱动，已布局环卫、垃圾焚烧、填埋、危废、有机废弃物处置等大固废领域，确立了自身的区域性固废龙头地位。公司经营风格稳健+费用控制良好，近几年公司四大业务稳健发展，维持了20%以上扣非业绩增速。20年Q1由于疫情导致垃圾处理量、污水处理量、燃气供应量有所减少，营收增速放缓至12.54%，归母净利下滑25.75%，目前随着疫情后企业陆续复工，各项运营业务已基本恢复至疫情前水平，疫情不改公司长期发展势头。
垃圾焚烧发电未来十年增量市场空间仍存，国补取消+垃圾分类推进+环保监管趋严，多重利好提升行业集中度。如果以全国生活垃圾量作为分母，18年全国实际的垃圾焚烧率仅为24.2%，与日本全国口径80%的焚烧率相比有很大提升空间。分区域看，县城垃圾处置设施建设空间巨大，18年我国县城焚烧率仅为17%，未来随着城乡环卫一体化，垃圾焚烧建设增量产能下沉是必然趋势；城市也仍有增量空间，18年仍有一半以上省份的城市没有实现自身的十三五规划目标。目前各省市正积极出台至2030年的垃圾焚烧中长期建设规划，这也保障了未来十年垃圾焚烧发电的增量市场。
国企资源优势+市场化运作机制，助力固废版图全国扩张。瀚蓝环境核心优势在于，既有作为地方国企的融资优势，又有充满事业激情优秀的管理层，使得公司在具有扩张的野心和行业的前瞻性同时，脚踏实地的落地项目建设与运营管理。公司通过南海经验与瀚蓝模式，在全国扩张自身的固废版图，使得公司成为地方公用事业平台中独一无二的发展范本。随着虚拟股权激励计划即将落地，将更加充分调动公司管理层经营积极性。公司的资本开支高峰期将过，随着运营业务贡献稳健充沛现金流入，公司估值修复可期。
盈利预测：预测公司20-22年营业收入72.13/79.95/87.46亿元，净利润10.52/13.26/15.11亿元，净利增速15.22%/26.06%/13.99%，EPS分别为1.37/1.73/1.97元，对应PE分别为15X/12X/10X。根据FCFF绝对估值法，公司股权价值209亿，每股价值25.25元，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：国补电价下调；固废项目进展不达预期。
