事件：
近期，我们参与公司举办的投资者交流活动，了解公司的经营情况。
同时，公司于2020年5月26日发布公告，拟发行不超过14亿元可转换公司债券，用于项目建设和补充流动资金。
点评：
业绩增长稳健。受益于许昌旺能、攀枝花旺能、南太湖四期、河池旺能和淮北旺能投产，19年公司实现营业总收入11.35亿元，同比增加35.69%，归属于上市公司股东的净利润4.11亿元，同比增加34.32%，基本处于业绩预告范围内。受疫情影响，公司产能利用率受冲击，20Q1公司实现营业总收入3.29亿元，同比增长48.71%，归属于上市公司股东的净利润0.85亿元，同比增加34.18%。截至19年年底，公司在浙江、湖北、四川、河南、广西等省份建设23座生活垃圾焚烧发电厂，12个餐厨垃圾处理项目，6个污泥处置项目，合计垃圾处理能力超过3万吨/年，已运营处理能力1.7万吨/年。目前公司的生活垃圾焚烧发电项目建设工期为2-3年，后续在手项目的持续落地构成业绩增长核心动力。另外，公司成立环境修复子公司，重点关注垃圾填埋场综合治理等垃圾综合资源化利用项目，有望开拓新的业务边界。
生活垃圾焚烧发电竞争格局已定，关注公司对外市场拓展情况。目前国内的生活垃圾焚烧发电投资需求主要来自一二线城市原有项目的扩建和三、四线等城市和县级别项目新建。新建项目规模偏小以及吨投资提高成为行业重要变化。新增市场主要被头部焚烧发电国企所瓜分，因此，区域性生活垃圾焚烧发电企业面临一定的异地扩张难度较大问题。公司19年新增4个生活垃圾焚烧发电项目，主要为扩建项目，新增处理能力近3千吨/日。2020年公司计划新增3千吨/日的新增订单，预计寻找规模较大、相对较好的项目进行并购，进而扩大市场份额。
集团公司环保业务布局完善。美欣达集团是以固废产业为主体，金融投资和休闲产业为两翼的民营企业集团。其中，美欣达集团的环保业务致力于“无废城市”建设者，将固废处置全产业链作为环保产业发展的重点。美欣达集团的环保业务布局包括旺能环保（生活垃圾处置）、旺能生态（餐厨垃圾处置）、智汇环境（垃圾分类、环卫一体化）、百奥迈斯（农业废弃物处置）、纳海环境（工业固废处置）、美欣达循环产业（汽车拆解、电池回收装置）、欣旺能源（热电产业）。集团布局的固废产业链相关业务日渐成熟，有望发挥协同效应。
可转换公司债券发行重回议程，关注发行进度。2019年9月，由于市场环境变化，公司结合自身情况撤回14亿元可转换公司债券发行。2020年5月26日，公司再次发布发行可转债预案：拟发行不超过14亿元可转换公司债券，用于汕头、渠县、监利、丽水、鹿邑等5个焚烧发电项目建设和补充流动资金。目前公司主要利用银行项目贷款和自身经营活动现金流进行电厂的投资建设。本次可转债募投项目全部运营后有望增加公司3300吨/日的焚烧处理能力，对加速电厂项目落地，降低财务费用有望起到积极作用。本次可转换公司债券发行已经获得董事会通过，尚需股东大会和证监会审核通过，需持续关注发行进度。
维持公司“增持”投资评级。预计公司20、21年全面摊薄EPS分别为1.20、1.40元，按照5月26日17.40元/股收盘价计算，对应PE分别为14.5倍和12.4倍。公司估值水平相对于同行业偏低。考虑到公司充沛的现金流状况和可转换债券融资推动在手项目落地，公司有望保持稳健发展趋势。在降息周期以及经济下行压力增加的市场背景下，公司稳健的经营模式和丰富的经营活动现金流有望提升公司估值水平，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：异地扩张不及预期；生活垃圾焚烧发电项目建设存“邻避”效应，建设进度不及预期。
