事件：公司发布2020年年报，2020年实现营业收入68.27亿元，同比增长34.51%，实现归母净利润5.50亿元，同比增长33.51%；公司同时发布2021年一季报，2020Q1实现营业收入12.65亿元，同比增长55.57%，实现归母净利润1.19亿元，同比增长69.22%。
02020年各项业务稳健发展，运营板块维持高增。2020年在疫情影响下，公司通过合理安排施工进度保障工程类项目的建设，叠加运营资产陆续投产后给公司带来的业绩增长，公司各项业务均实现了较为稳健的发展，分板块来看：环境修复板块建设进度在一定程度上受到了疫情影响，2020年营业收入同比-1.45%至16.18亿元，毛利率同比+3.54个pct至32.41%；公司龙头地位依旧稳固，可有效保障市场拓展及拿单，2020年新签修复工程订单12.82亿元（2019年为9.47亿元），可有效保障板块稳健发展。
固废处理工程板块营业收入同比+40.27%至29.86亿元，为加快建设进度加大工程机械使用量致毛利率同比下滑4.14个pct至12.83%。
固废运营处理板块是公司发展最大亮点，2020年营业收入同比+92.74%至20.06亿元，其中危废资源化业务和垃圾焚烧运营业务均实现了较高增长，危废资源化业务受益于高能中色等新建生产线投产及技改带来的产能增加，营业收入同比+93.64%至13.67亿元；垃圾焚烧业务则受益岳阳、和田、新沂等项目的顺利投产（20年底投运产能达8500吨/日），2020年公司上网电量同比高增298%至4.18亿度，带动板块营业收入同比+209.65%至3.61亿元。
整体来看，2020年公司运营服务业务营业收入同比+94.91%至21.19亿元，占营业收入的比重提升9.62个pct至31.03%，毛利率提升2.49个pct至32.61%，运营服务业务已成为公司最主要的利润贡献来源。
2021Q1公司维持了较好的业绩增长态势，营业收入及归母净利润增速均超过50%，我们认为一方面原因系2020Q1工程类项目受疫情影响基数较低，另一方面系公司2020年底投运的各类运营资产在2021年开始贡献收入和业绩（2021Q1公司垃圾焚烧项目整体上网电量同比高增190.8%至2.06亿度）。
深耕资源化利用市场，运营收入占比持续提升将保障公司长远发展。公司在持续发展环境修复和生活垃圾焚烧发电核心业务的基础上，大力拓展危废资源化利用业务，并将其作为公司未来重点战略方向，随着公司在重庆（10万吨）和贵州（35万吨）新建的危废资源化利用项目投产，将大幅提升公司危废资源化产能和运营资产的利润贡献。公司预计2021年运营收入占总收入比例将达到50%（我们预计将达到47%），虽然垃圾焚烧项目建设收入恐在2021年显著减少从而减缓公司收入增速，但是运营服务收入现金流更好且未来确定性更强，其比例的提升将进一步保障公司长远发展。持“买入”评级：根据公司危废项目规划及建设进度，我们上调21/22年盈利预测，新增23年盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润7.16/8.64/10.33亿元（上调16%/上调27%/新增），对应21-23年EPS为0.88/1.06/1.27元，当前股价对应21-23年PE为22/19/16倍。公司环境修复龙头地位稳固在手订单充裕，大力拓展危废资源化业务后优质的运营类资产将保障公司未来业绩增长持续，维持“买入”评级。
风险提示：公司项目建设进度不及预期；危废行业产能过剩致公司危废运营业务盈利能力不及预期；未来新签订单量较少拖累业绩。
