央企、地方国资大举进入环保、上市民企找“金主”输血纾困，表面是一场买与卖的商业游戏，实则加速了高负债和问题环保企业的出清，而今后迎来环保产业发展的新阶段奠定了基础。

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引言

一则没有下文的“买卖”

在写正文前，先说一下发生在笔者身上的一则小故事。

前不久，圈内一位朋友私信我，说他最近手上有几个800吨/日以下的垃圾焚烧发电项目打算转让，签约、建设中、运营的都有，问我有没有熟悉朋友，对东三省地区垃圾焚烧投资感兴趣的？

联系了一圈，有的一提东三省，就呵呵，说投资不过山海关；也有的说，日处理规模有点小，不符合公司收并购标准，公司只对800吨/日以上感兴趣；还有的说，目前经济形势不太好，公司战略在收缩储备资金“过冬”，不准备大规模扩张了。

总之，找了好几家意向企业，但最终都因为这样那样的原因，不了了之。

虽然买卖没有谈成，但至少说明了一个现象，经过前几年产业寒冬、国进民退、疫情几番冲击，大家越来越趋于理性了。由之前的“买买买”到如今的“卖卖卖”，已经很难看到大规模扩张了。大家都在为了活下去，或者活得更好而做业务取舍，导致产业间兼并重组、收并购活动异常活跃，直接创下了历年之最。

接下来，基于2021年发生的收并购案件，分上下两篇详细解读，通过标的内容、收购价、并购目的、并购类型四个方面，在全景扫描2021年环保行业收并购案的基础上，试着为大家回答三个问题：

1、全行业几乎都在“卖卖卖”，大点的卖股权，小点的卖项目，短短几年间，为何环保行业变化如此之大？

2、在环保生意越来越难做的当下，在不确定性、内卷、焦虑阴霾的笼罩之下，为何依然还有步伐大、胆子肥的企业进驻环保？

3、都说危中有机，大危有大机，环保行业从2019年、2020年、2021年连续“危”了3年了，到了2022年，危中的“机”是否真正来了？还要等待多久？

希望我们的分析，能够给读者提供一些价值。

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“多、大、全、深”

2021年环保行业并购规模突破500亿元，创历年之最！

在回答这些问题之前，让我们先看看去年环保行业收并购的总体情况。

其实，去年年中的时候，笔者已经对2021年上半年环保行业的并购做过一次全面梳理。

当时的结论是：从数量和金额上，2021年我国环保产业收并购活动要比往年猛烈，半年的交易量就几乎赶上2015年-2017年全年400亿元的交易额了。

到了去年下半年，据记者继续跟踪观察，虽说交易资金没有上半年高（主要由于两大重磅天价收购案——威立雅并购苏伊士/中国天楹115亿元出售Urbaser均发生在上半年），但是从交易数量来看，去年下半年产业间大大小小的收并购案要比上半年更加频繁，几千万、上亿元的交易活动比比皆是。

据不完全统计，2021全年，我国环保产业累计发生88起收并购案，交易金额突破500亿元，相较于以往约400亿元/年的并购规模上涨了20%。产业间弱肉强食、兼并重组大潮空前高涨，交易标的不仅局限于同行业间上下游业务延伸，还涉及到龙头企业合并、实控人转让、控股权变更、项目出售等，范围涉及威立雅、苏伊士、三峡、北控、光大环境、城发环境、启迪环境、葛洲坝、上海环境、博天环境、中国天楹、云南水务、首创环境、高能环境等100多家环保企业（文末附年度收并购详情）。

纵观2021年环保产业的收购案，可以用“多、大、全、深”四个词概括。

多：数量之多为近年来之最，几乎每个月都有并购案发生，少则5-6起，多则10-15起，大大小小的收购案在2021年迎来了集中爆发，尤其到年末最后两个月达到高潮，累计发生26起并购案，颇有一种“赶在年末将大事了结”的意味。

▼图一：2021年环保并购案数量之多创历年之最

大：金额之大为近年来之最，相比以往平均每年300亿元-400亿元的规模，去年88起并购案交易总规模远不止上文提到500亿元。由于部分收购交易金额未公开价格，像涉及到实控人变更、控股权转让以及三峡系举牌增持的，还有国际环保巨头威立雅并购苏伊士，都未查到交易总价，如果加上这些，2021年度并购案肯定突破了500亿元，甚至达到上千亿元都有可能。

▼图二：2021年环保并购案交易金额创历年之最，远远超过500亿元

尤其值得一提的是，去年年度TOP 10并购案累计交易规模高达300亿元，排名前三的，除了业内熟知买来又卖的中国天楹出售Urbaser之外，还有两桩鲜为人知的收购大案：通用首创50.84亿元转让40%深水集团股权，以及清新环境作价22.51亿元竞买国润水务。

▼图三：2021年年度十大并购交易案累计高达300亿元

全：类型之全为近年来之最，不同于以往单一跨界并购或者延伸产业链，去年88起并购案交易类型更加全面。既有出于战略考虑，完善产业链上下游，迅速占领某个地区市场的；也有极个别传统产业跨界转型而来，抢滩环保的（环卫赛道尤其突出）；还有像光大环境、城发环境、海天水务、高能环境等优质企业，为了进一步增厚原有项目规模，直接收购成熟运营资产的。

但更多的是，不少我们熟知的上市环企为了降低负债、保存实力“过冬”、缓解资金流动压力，开始“卖卖卖”，小至某个污水处理厂、垃圾焚烧厂股权出售，大至整个公司实控人发生变更，年末最后两月累计发生的26起并购交易案，其中“卖卖卖”占据一半，高达14起。

▼图四：年末最后两月26起并购交易案，“卖卖卖”占据一半

深：影响之深为近年来之最，去年发生的88起收并购，从某种意义上讲已经不是某些企业的战略进与退，也不是传统行业跨界环保这样简单，它背后传递的信号有央企、国资、民企、外企四股力量的竞争更迭，也有行业最彻底洗牌、低负债对高负债的清算等，意味深远。

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洗牌与清算

五桩年度并购大案“刺痛”了谁？

并购频率之多、交易金额之大，波及范围之广，产业影响之深，让2021年环保产业收并购更加有看头。在这一年里，我们不仅见证了世界级环保巨头“老大并购老二”的一波三折，也领略了三峡、地方国资进击环保行业的“凶猛”，还看到了部分民企卖资产，国资接盘“混改”大潮的落幕。

众多收并购案之中，有5桩大案最为醒目：

1、威立雅收购苏伊士案

从2020年8月，威立雅首次提出要收购苏伊士股份起，直到2021年12月14日，欧盟委员会正式批准二者收购交易，这场历时1年零三个月，震惊环保圈的收购大案也进入收尾阶段。最终的收购价，威立雅同意以每股20.50欧元的价格收购苏伊士股份，要比最初的每股15欧元的报价加价不少。

2、中国天楹115亿元出售Urbaser案

去年6月，中国天楹宣布要15亿欧元（折合人民币约115亿元）出售Urbaser 100%股权，9月底就走完了各项流程，10月中下旬就披露完成了所有交割事项，速度非常快，丝毫不拖泥带水。

对于这场收购案，媒体评价大都是正面，甚至有的还说中国天楹“里外躺赢”，在持有Urbaser的这些年中，中国天楹不仅在技术提升、产业链布局、海外业务、品牌影响力等方面获益匪浅，而且通过买卖腾挪，中间除了挣了3.5亿欧元投资差价之外，还把公司资产负债率，商誉减值风险都降低了，简直是人生赢家。

3、城发环境并购启迪案

“一波三折”的城发环境换股吸收合并启迪环境案，从去年年初一直持续到8月，才经过河南省财政厅及河南省国资委正式批复，中间较为突破的是6月份，城发环境宣布拟12.8亿元并购启迪环境相关资产，其中拟定10亿元收购郑州启迪零碳100%股权，2.81亿元收购武汉启迪生态所持的5家下属公司95%股权。

对于二者并购，外界褒贬不一，有人看好，认为通过此番收购，城发环境不仅将新增8000吨垃圾日处理能力，有助于做强垃圾发电主业，而且还将首次切入医废危废领域，填补该领域空白；也有人认为，启迪环境“华而不实”，旗下资产质量不高，且经过几番变卖，优质资产所剩无几，接手这个烫手山芋风险性高，

4、三峡系举牌增持8家上市环企案

带着政治任务而来的三峡集团，近两年不断扩大自己“朋友圈”，一旦被其看上，轻则举牌增持股份，比如兴蓉环境、上海环境就多次获其增持；重则引入战投，跃居大股东，比如中持，享受项目、订单上的倾斜。

据笔者不完全统计，2021年，三峡系通过三峡资本以及一致行动人长江生态环保集团，引战投、举牌增持上市环企高达8家，其中不仅有北控水务、上海环境、中持股份、兴蓉环境等水务龙头，还有华光环能、纳川股份、中仪股份等细分领域的“强兵悍将”。

5、国资接盘上市民企案

最后的这个，不是某一家环保企业，而是一类环保企业。

从2018年起，环保行业的“混改潮”已经持续了好几年。本以为这场上市民企易主、国资混改的悲情大戏就要完结了，谁知去年还是断断续续有地方国资接盘上市民企案发生，兜兜转转，博世科、巴安水务、博天环境、润邦股份、启迪环境终于在去年成功联姻国资，抱上了金主大腿。

▼图五：三峡系和地方国资增持并购环保案例

其中的缘由、波折、心酸，恐怕只有当事人心里最清楚。“引入战略投资者是一个双向选择的过程，就像处对象，不能看见别人都结婚了就慌了，还是要理性抉择对的人。作为公众公司，重要的是在承受压力的过程中保持定力，从容面对选择。”博天环境董事长赵笠钧的一段话颇可以代表环保民企的心声。

其实，央企、地方国资大举进入环保、上市民企找“金主”输血纾困，表面是一场买与卖的商业游戏，实则加速了高负债和问题环保企业的出清，而今后迎来环保产业发展的新阶段奠定了基础。正如上文所说，这是行业最彻底的一次洗牌！也是低负债对高负债的清算，同时还是“央企国资主导、民企专注技术配套”产业新格局塑造的过程。

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结语

年度并购案的几点启示

纵观每年业内发生的收并购交易，大的也好，小的也罢，好比一面镜子，能够从中洞察公司战略的进与退，窥探环保产业竞争格局的变迁、细分赛道的冷与热。

七年前，2015年，“水十条”战役打响，PPP风头强劲，围绕黑臭水体、流域综合治理大项目层出不穷，中字头大央企、传统行业企业纷纷跨界并购“买买买”，业内惊呼“野蛮人来了”。

五年前，2017年，受益于清废行动、无废城市、垃圾分类等政策的推动，固废行业各个细分赛道——危废、环卫、有机垃圾等景气度不断高涨，各个子领域收并购交易频繁发生，以2017年-2018年的危废行业最为突出，两年累计发生30多起并购案，超过14家行业外上市公司跨界涌入危废行业。

三年前，2019年，环保行业收并购开始细微变化，出现分化情形。

1、由之前的“买买买”到如今的“卖卖卖”，主动收缩业务

如今的环保行业，几乎都是在“卖卖卖”，稍微大点的卖股权，小点的卖项目，主动收缩业务战线。

这里想强调一点，不得已“卖卖卖”的，不仅是业内熟知的资金出现问题的环保民企，还有一批之前跨界进军环保的传统行业企业，比如去年并购案的马鞍山钢铁股份，子公司合肥板材就向宝武水务转让了合肥供水100%股权，他们卖资产的目的是为了做强做精钢铁主业，有序退出非主业环保资产。

在动荡不确定大环境下，在主赛道上储备更多的精兵强将，在非优势业务上快刀斩乱麻，不失为明智之举。

2、跨界并购少了，“出海”淘金也少了

中国天楹出售Urbaser就是典型的例子。过去环保行业好的时候，中国企业纷纷走向海外，寻求国外的技术解决方案。如今国内日子难过了，大家也就收缩战线，海外并购随之减少。

3、民企退了，央企、地方国资开始新一轮“较量”

这方面也很好理解，民企倒下腾出来的市场空间需要有人补上，于是央企、地方国资就开始了新一轮竞争，谁胜谁输还需要继续观察。

4、真正的洗牌与清算来了，未来或将迎来新局面

纵观近年来的环保并购大案，无论是上市民企找“金主”输血纾困，还是诸如三峡、地方国资频频举牌增持环保，从商业逻辑来看，其本质都是一样的，即加速高负债和问题环企的洗牌与出清，虽然过程很痛苦，但这也是整个行业内我调整与优化的必经之路。

沧海横流，方显英雄本色。只有经历了真正的寒冬，才能考验英雄的成色！环保行业真正的洗牌与清算来了，2021年很焦虑，2021年也很艰难。进入2022年，这种行业出清或许仍将持续，我们必须学会在逆风中行驶，战胜寒冬，才能迎接更加灿烂的春天。

附：2021年环保产业88起并购案全图