山高环能4月19日发布2022年年报，全年总计实现营收17.91亿元，同比增长116.62%；实现净利润8497.55万元，同比增长5.55%；实现每股收益0.25元/股，同比减少10.71%。
营收、净利润双增，这看起来是一份令人满意的答卷！但若对比山高环能2021年年报和2022年中报，你会发现这其中却暗含着隐忧！！
表1 2021-2022年度，山高环能主要财务数据
从表1可见，山高环能2021年全年及2022年中期业绩增长速度几乎全达三位数，不仅在行业内是增长冠军，放到全国资本市场上也极为少见！包括记者在内的多家行研机构均预测山高环能2022年净利润将超亿元大关，但现实却是在下半年营收劲涨10亿的情况下，利润却只增千万。
那么2022年下半年，山高环能的钱去哪儿了？这半年里，餐厨垃圾处理这个行业究竟发生了什么？
山高环能，在靠什么赚钱？
其实，山高环能是一家以“餐厨垃圾处理”为主业，但却不靠“处理餐厨垃圾”赚钱的企业。
2022年年报显示，山高环能的“环保无害化处理”业务只产生约1.57亿的收入，仅占其总营收的8.77%，这个比例真心不高！因为在其17.91亿的总营收中，占比超过10%的业务就多达三项，一是与餐厨垃圾处理不沾边的“供暖”业务，收入2.58亿，营收占比14.42%；二是“节能环保装备与配套工程”业务，收入2.48亿，营收占比13.83%；三是“工业级混合油加工和销售”业务，收入超11亿，营收占比达61.56%（表2）。
表2 山高环能2022年各项营收占比
因此，山高环能的营收主要靠“卖油”而来，业务增速达590%，在各项主业中增速最快！但是其毛利率仅14.5%，同比下降了近28个百分点，成为公司赚钱最少的业务之一。同时，“卖油”业务的营业成本却剧增9倍多。这意味着，公司最重要的油脂业务似乎出现了问题！
“卖油”，为何如此赚钱？
按照表2数据倒算一下就会发现，山高环能的“卖油”业务曾经拥有高达42.14%的毛利率，不啻于一棵“摇钱树”！
那么“卖油”，卖的究竟是什么油？为何利润这么高？
此处的“油”泛指生物柴油，更准确的说法，则是指工业级混合油（Used Cooking Oil，简称UCO），即提炼净化后的地沟油和废弃油脂，一般用作生产生物柴油的原材料。
近年来，在全球碳减排政策的推动下，废油脂资源化市场快速发展。生产生物柴油成为废油脂利用的理想途径，具有显著的社会效益和环境效益。对碳减排最热衷的欧盟，成为最重要的UCO出口市场。
欧盟在《可再生能源指令》中表示，在释放相同热量的情况下，由废油脂、地沟油制成的生物柴油在目前已经产业化的几类生物柴油中，排出的温室气体最少，较传统化石燃料减排幅度达83%。而目前以大豆油、菜籽油、棕榈油等植物油为原料的生物柴油，其碳减排幅度仅为45%-54%，UCO的碳减排优势非常明显。
欧盟的强劲需求使得我国的UCO出口价及出口量迅速提升，从2021年1月的1052.01美元/吨，提升至2022年7月的1866.32美元/吨，价格猛涨近八成。出口量也从2016年的0.76亿升（约7万吨）上升至2021年的12.5亿升（约120万吨）。
山高环能正好把握住了这个涨价周期，掘到了UCO出口量价齐升带来的数桶金。
更完美的是，山高环能已在济南、青岛、烟台、石家庄、太原、湘潭、武汉、兰州、大同等十余个城市布局餐厨垃圾处理项目，运营产能达4630吨/日，且全部以BOT、PPP方式锁定了长达20-30年的特许经营权，废油脂来源稳定且生产成本低廉、可控，UCO价格上涨的部分几乎可以全部都是利润，这就是为什么山高环能“卖油”的毛利率曾一度超过40%。
表3 山高环能旗下各餐厨垃圾处理项目清单
然而，任何商品的价格都不会无限升高！
2023年3月曾报道，国内某县餐厨垃圾处理厂2023年4月份废弃油脂（毛油）收购商采购竞拍起价已降至4300元/吨（含税费）。
记者查阅历史资料后发现，从2022年到现在，该厂废油脂最高成交价曾近1.1万元/吨，最低价则是2023年3月的6865元/吨。4月份4300元/吨的起拍价则是历史新低，最新成交价恐怕也高不到哪里去（图1）。从图1曲线来看，经过2022年年中的价格波动后，下行通道已日趋明显。
图1 某县餐厨垃圾处理厂废油脂成交价
而第三方研究机构“金联创能源”发布的数据也予以印证，废弃油脂价格已连续下跌，进入2023年3月份以后，跌势加剧。截止到3月17日，华南地区潲水油价格6100元/附近，地沟油到厂价格已跌至5100-5200元/吨附近。山东地区潲水油价格5900-6100元/吨，地沟油价格5600-5700元/吨。
国内废油脂市场价格下滑与出口订单低迷密切相关，因为UCO是一个高度依赖出口的市场，至于国内生物柴油市场，则从未真正打开过。
山高环能在年报中表示，尽管国内已通过《可再生能源法》、《柴油机燃料调合用生物柴油(BD100)》等法律、标准实现了生物柴油在我国生产销售的合法化、标准化，但由于缺乏强制性要求、企业产品质量参差不齐等原因，燃料油销售企业对生物柴油产品并不信任，迟迟不肯将生物柴油纳入燃料油销售体系，国内生物柴油消费量常年低迷。
国外订单低迷，国内消费不振，价格下滑是必然结果！这可能是山高环能净利增长乏力的原因之一。
受影响的当然不只是山高环能，上市公司中的卓越新能、嘉澳环保、海新能科等在高位布局UCO的企业均可能受拖累。
而最受打击的还是餐厨垃圾处理市场，废弃油脂、地沟油作为餐厨垃圾的重要组成部分，也是其中价值最高的所在，随着UCO价格下跌，再加上国内消费不振、垃圾量不足、政府补贴拖欠……，试图通过UCO掘金餐厨垃圾的部分企业可能会过一段苦日子了！
下一段高光时刻，也许大约在冬季！
