海螺环保：上半年国内工业生产复苏偏弱，产废量仍有不足，市场竞争激烈，海螺环保依旧延续优先抢量的策略，工业固危废的处置量均继续保持快速增长，整体危废处置价格已经确认触底。运营效率明显提升，费用节约驱动利润环比改善明显。

——工业一般危废业务处置量稳健增加，价格底部确认。上半年处置量48.6万吨，同比高增43.6%，环比增加11.1%；估计二季度与一季度危废处置单价基本持平，确认价格底部位置，上半年吨处置单价平均为1132元，环比下降151元，吨成本环比下降74元，吨毛利环比下降77元至632元，对比同业仍有较大的盈利空间。

——油泥项目进行技改升级，处置量大幅减少至3万吨，同比下降34.4%，环比下降43.8%，技改以及新项目投产拉高成本，吨成本同比增加473元至1028元，吨毛利同比下降337元至324元，环比减少321元。

——飞灰芜湖项目完成技改，效率提升，拉动处置量同比高增36.6%至3.1万吨，环比增加20.9%，吨毛利环比下降66元至445元。

——工业固废业务处置量快速拿量，污染土竞争加剧拉低处置价。上半年工业固废处置量同比增长15.4%至103.6万吨，环比增长48.9%，吨单价环比改善29元至283元，吨成本环比-36元，驱动吨毛利环比改善66元至146元。我们估计吨单价环季有所下降，主要系污染土市场竞争激烈的拖累，吨毛利二季度约为129元。

——资源化综合利用业务新增替代燃料业务探索。上半年共销售资源综合利用产品销量1.1万吨，并处置及供应替代燃料4.1万吨，收入占比提升至4.7%。

效率提升，费用节约明显。上半年人均产效明显提升，吨销售费用/管理费用/财务费用同比分别-8.3/-3.6/-1.9元，吨三费同比-13.7元至160.7元，环比-118.5元。

签约节奏放缓，资本开支逐步减少。上半年无一般危废新签项目，新签约项目产能规模合计约70万吨，节奏放缓，投资现金流净流出额同比下降25.2%至4.7亿元。

回款加快，上半年经营现金流同比增长14.9%至2.8亿元。

我们的观点：传统无害化处置龙头连续一年亏损，海螺环保的新项目获取也渐进尾声，危废处置市场的价格底部已经基本确认，公司指引全年工业固废处置量同比增长37%，工业危废处置量同比增长24%，海螺环保进入“跑马圈地”后的收获期。