事件：2016年8月25日晚，环保公司聚光科技公告2016年中报，报告期公司营业收入实现72,966.84万元，同比增长12.04%;实现归属于上市公司股东的净利润为8,517.66万元，比2015年同期增长6.84%，基本每股收益为0.19元/股。与业绩预告的5%至35%业绩增速相比，实际业绩增速贴近下限，略低于市场预期。
点评：
1、主营业务持续增长，继续关注海绵城市、智慧环境PPP项目进展
1)业绩增长符合预告增速,环境监测系统业务收入小幅下降
报告期内，公司主营业务持续增长。2016年上半年公司实现销售收入72,966.84万元，比2015年同期增长12.04%，主要受实验室分析仪器业务高速增长驱动;综合毛利率48.88%，同比上涨1.55%，主要是监测仪器、实验过程仪器等业务毛利率较高。同时，公司整体运营成本和费用有所增长，其中营业成本37,299.98万元，比去年同期增加8.74%，研发投入8,902.53万元，比去年同期增加16.98%。
环境监测系统业务收入38302.86万，同比下降2.16%，由于环境监测行业投入量大，大项目整合难度高，市场竞争加剧，一定程度上影响到了公司的盈利水平，但公司毛利率仍上涨2.58个百分点至46.75%。由于其他业务增幅较大，该项业务在营收占比中由去年60%下降至52%。
实验室分析仪器收入14,510.18万，同比上涨40.35%，毛利率稳定增长0.78%，业务比重上升至20%。目前实验室分析仪器业务市场分散，国产厂家低价竞争，市场竞争环境较差，受益于北京吉天和上海安普实验科技(国内第一)等技术优势公司该领域业务增长明显。
水利水务智能化系统收入和毛利率双降，由于业务占比较小，对公司营收影响较小。该领域市场受政策驱动明显，目前市场区域分割，开拓新区域周期长、难度大，公司该领域研发投入将在未来体现。
工业过程分析系统收入与毛利率均微幅上涨，分别为3.1%，2.01%，业务占比维持在11%。该业务具有自主研发优势，是公司传统业务。在宏观经济增速放缓的情况下，公司在工业领域保持业务收入稳健发展。
包括安全监测产品在内的其他业务板块收入上涨142.48%，比重与工业过程分析系统相当，但上涨明显。
考虑往年情况以及行业特性(收入呈现明显季节特征、公司营业收入集中地体现在第三、四季度)。公司下半年的业绩增速将大幅高于上半年，今年业绩驱动因素将主要来自监测行业高景气度以及去年签订的智慧环境、海绵城市PPP项目落实。
2)期间费用涨幅明显，主要系短期借款增加所致
报告期内期间费用比上年同期增加4715万元，同比增长19.34%，其中：
销售费用13955.04万元，同比增长18%;
管理费用14117.39万元，同比增长13%;
财务费用1015.53万元，同比增长3490%，主要系借款利息增加所致：短期借款从去年同期50万元增加至7.9亿元。
前面因素综合作用下，报告期内公司实现净利润8,471.32万元，比上年同期增加3.76%，归属于上市公司股东的净利润8,517.66万元，比2015年同期增长6.84%。
[pagebreak]3)现金流量变化系采购付款和并购支出影响
报告期内现金及现金等价物净增加2642.35万元，同比增加12.89%，其中：
经营活动产生的现金流量净额-27334.6万元，主要系回款增长有限，采购付款等支出增长所致。
投资活动产生的现金流量净额-38043.37万元，主要系支付并购公司股权转让款所致。
筹资活动产生的现金流量净额47490.23万元，主要系借款增加所致。
4)应收账款规模上升，相比同行风险较低
近几年环境监测行业发展迅速，据统计，2011-2015年间全国环境监测仪器行业资产总值翻了3倍，同时主营业务收入也增长近2倍(图1数据截止到15年10月)。同时，应收账款总额也伴随着行业发展迅速增加，到15年末也翻了3倍。
聚光科技近5年高速发展过程中应收账款金额较大，占总资产比例较高，2015H1期末、2015年末、2016H1期末分别为94934.7万元、109,758.70万元、126108.96万元，占资产总额的比例分别为31.07%、26.68%、28.87%。报告期内应收账款，比去年同期有所下降。公司应收账款主要客户是政府部门及大型工业企业，如下游出现行业性衰退或财政支付延期，将对应收帐款收回产生负面影响。如果应收账款不能收回，对公司资产质量以及财务状况将产生较大不利影响。值得关注的是15年末以来，公司应收账款比例有明显下降并稳定在27%附近。
聚光科技15年末以来应收账款占比明显下降，低于行业平均水平。总体来看，当前公司应收账款处于一个相对合理的运行区间，风险在可控范围内。
2、“十三五”环境监测市场空间年均百亿，高端技术+综合服务初显龙头潜力
1)环境监测迎来景气上升周期
表5：15年来主要政策
资料来源：公司公告，招商证券
15年全面放开监测市场以来，环境监测迎来了爆发式的发展。而据新闻报道，目前《国家环境保护“十三五”规划》正在编制中，除继续对4 种常规污染物实行总量控制外，还有望将新增工业烟粉尘、VOCs、总氮、总磷等4 种污染物。VOCs 则是以前并未严格控制和治理的，未来有望成为快速增加的新市场。16年5月24日，继北京市、上海市、江苏省、安徽省、湖南省、四川省、天津市、辽宁省、浙江省和河北省开征挥发性有机物VOCs排污费之后，山东省成为全国第十一个省级地区(含直辖市)、正式发布文件通知试点开征VOCs排污费，从2016年6月1日起执行。
根据测算
“十三五”监测设备市场空间(国控点位+省控点位)144.66亿元，其中地表水质量监测站44.88亿，大气质量监测站8.01亿，VOCs监测90.47亿，土壤监测采样1.24亿;
污染源设备监测市场119.3亿元，其中石化市场监测空间57.2亿，印刷市场监测空间62.1亿;
第三方运维服务年运行成本74.1亿，其中第三方环境监测30.7亿/年，第三方污染源监测43.4亿/年。
综上，“十三五”期间环境监测每年的市场空间均在百亿级别。
2)外延式发展打通监测行业产业链，环境综合服务商雏形显现
高端分析仪器仪表行业属于技术密集型行业，涉及多个专业技术领域，需要企业具备雄厚的技术储备和经验积累。因此，新领域的进入需要较长时间，通过跨行业、跨领域的收购行为，公司可以快速进入仪器仪表行业的诸个细分行业，获取部分新产品的技术储备，节约大量的市场推广费用和研发成本，并通过有效的业务整合，可使公司现有的营销网络、销售团队和研发平台和被收购对象产生协同效应，有力的促进公司的公司业绩增长。
从最初的环境监测(废气、环境空气、废水、地表水监测系统等)、工业过程分析系统(激光、紫外线、近红外线在线分析系统等)和安全监测系统(光线传感监测系统、智能气体等)三块业务一路外延走来，截至目前，公司已在监测(水、大气、VOCs等)、大数据、治理(市政、工业污水等)等多个领域完成了布局和整合。
3、向下游治理延伸，“智慧环境”+“海绵城市”的先行者
通常企业参与海绵城市角逐，有的凭借水处理技术、管道建设优势，有的凭借园林建设、市政业务特点，而聚光科技从智慧海绵城市角度切入，借力PPP，布局环保物联网，以“监测+大数据+治理”综合运营，打造科技海绵城市。
从时间上看，框架协议规模逐渐增大，业务范围也逐渐拓宽(从单纯环境监测到增加水治理、再到流域治理、海绵城市)。一方面彰显了公司的信心和实力，另一方面也说明公司获得了社会高度认可。正式进军海绵城市市场的首单，对于公司拓展业务类型与市场空间具有里程碑意义。未来借助该项目的实施和示范，公司将在全国范围内全力推动与复制海绵城市项目。
15年年底，公司全资子公司聚光科技(南通)有限公司与江苏省如东沿海经济开发区管理委员会签订《环境监控预警和风险应急管理信息化平台项目合同书》，合同价格为31,080万元，占公司 2014 年度经审计的合并会计报表营业收入的25.25%。截止16年上半年，公司已组建项目实施团队，制定完成项目实施方案、项目计划书、技术设计方案并开始实施。预计该部分业务进展将体现在公司全年收入中。
4、盈利预测及投资建议
环境监测是环保产业发展的基础，随着环保监管的加严，环境监测设备的增加也是必然趋势，并向智能化、智慧化方向发展。长远来看，“智慧环保”才是让偷漏排无处遁行的有效方式。以环境监测为基础，以智慧环境为名，切入PPP 治理市场。
一方面，在智慧环保中在线监测是重要组成部分，智慧环保可以直接与 PPP 模式相结合，监测类企业则可以直接参与“智慧环保”PPP 类项目。
另一方面，传统监测类企业与治理类企业可以联合，参与城市环境综合治理类 PPP 项目，通过监测网络建设，可以为 PPP 治理项目规划提供更好依据。而监测类企业也可以在 PPP 项目中主要把握监测设备提供的核心利润。
从2015 年，监测行业代表企业聚光科技、雪迪龙、先河环保的订单中，也可以看到监测类企业以这两种方式切入PPP 大市场的迹象。我国环境监测企业通过外延并购成长壮大的空间仍很大。
短期来看，监测企业把握PPP 时代，切入治理市场是提升收入利润规模的重要手段。
但长期来看，通过并购不断丰富产品线，打开新市场，才是保证高利润率水平、长期成长空间的途径。
