细分领域分化加剧，水务板块独领风骚： 细分板块方面， 2017 年水务运营板块归母净利润增速达 94.41%，主要是重庆水务由于增值税退税以及收到政府补助导致全年增速达 95%，扣除此影响，行业增速在 20%左右。水务工程归母净利润平均增速达 54.17%，且行业利润贡献占比约 45%，占比最高，主要是东方园林、碧水源、蒙草生态等水务龙头受益于 PPP 业绩大幅增长所致。环境监测板块归母净利润同比增长42.71%，主要是 2017 年环保督察持续推进，行业订单释放增加所致。以先河环保为例， 2017 年环境监测订单同比增长约 60%。大气治理板块增速最低，为-3.83%，主要是短期非电领域订单释放不及预期，不能弥补电力领域订单下滑影响，导致清新环境等公司业绩增速降低所致。
投资建议： 目前，环保行业整体估值已处于近两年最低水平， 2017 年行业 PE 约 31 倍，相比 2016 年下降 35%以上。 2018 年行业 PE 将降至 23 倍，碧水源、东方园林等龙头 PE 将降至 16 倍左右，行业配置价值开始显现。短期受 PPP 项目清理以及 17 年中期考核已过，政府环保压力有所下降以及部分公司业绩不及预期影响，环保行业处于持续调整中。我们判断，一季度后制约环保上涨的各项利空因素消失以及消化完毕，考虑到环保行业仍维持高增长，环保监管趋严是长期趋势，建议重点配置。建议从以下两个维度精选个股：
水务工程高增长个股： 水务工程仍是环保细分领域中增速最快的细分子行业。近期，继“河长制”后“湖长制”开始推行，表明水系治理将由黑臭水体向湖泊、流域治理领域发展，而 PPP 将是水系治理的必然选择。个股方面推荐 PPP 新秀国祯环保；
增长确定性高+现金流充足+低估值： 短期市场对上市公司增长确定性以及增长质量要求较高，而环保细分领域中危废、环卫受 PPP规范新规影响较小，增长确定性高且危废、环卫项目都是良好的现金流资产。个股方面推荐龙马环卫、东江环保，关注金圆股份。
风险提示： 行业估值持续下滑，公司业绩低于市场预期。
