从顶层设计上看，我们认为在中央提出“巩固三大攻坚战成果”的背景下，完全放弃环保限产的可能性很低。1月21日上午，在生态环境部例行新闻发布会上，生态环境部大气环境司司长刘炳江表示，“将分类推进重点行业污染深度治理。第一个重点是推进钢铁行业超低排放工作，目前，很多钢铁企业积极响应蓝天保卫战要求，已经在开展超低排放改造，钢铁行业深度治理将是2019年大气污染防治的重点。”
从基层来看，河北省提出2018-2019年全省优良天数分别降低至57.5%、60%和63%。根据生态环保部最新公布的数据，2018年全年河北省各地市平均优良天数达到208天，优良天数比例为57%,未能完成2018年57.5%的既定目标，作为排名倒数的唐山、邯郸压力很大。在河北省各地市中，均制定了响应的环境质量控制目标，其中石家庄、邯郸、邢台市力争退出全国重点城市空气质量排名后10位，唐山、保定市力争退出后20位。因此，唐山推出2019年非采暖季限产方案不会是个案，2019年环保限产对钢铁供给的影响仍难完全消除。
2.供给释放可控，预计有效产能增量低于3000万吨
钢铁行业2019年最大的变量仍在环保限产趋松对有效高炉产能的释放上，但我们坚持年度投资策略中的看法，即2019年环保限产力度不可能完全放松。以唐山市公布的2019年非采暖季限产力度测算将压减有效产能1000万吨，根据调研的唐山钢厂产能利用率测算2018年同期实际压减的有效产能约为1100~1200万吨，低于理论测算值，唐山2019年非采暖季仅新增有效产能100~200万吨。邯郸、徐州等地2018年非采暖季限产利润压减有效产能1300万吨，按唐山的限产折扣预计实际压减有效产能约1000万吨。
采暖季限产我们可以根据河北省高炉开工情况来测算，根据调研数据显示，2018年1月1日-3月15日河北高炉开工率均值为52%,以当前河北高炉开工率为56%为2019年的限产执行力度，预计同比2018年新增有效产能300万吨。京津冀地区“2+26城”共涉及产能3.2亿吨，较河北2亿吨多，按比例预计2019年将新增有效产能500万吨。总体来看，限产放松将带来有效产能增量低于2000万吨，叠加置换新增产能投放1000万吨，总的产能增量预计不超过3000万吨左右。（具体测算过程可参考2019年度投资策略）
3.分区域的错峰生产方案对供给节奏性的影响值得关注
初步限产方案分多个时段分区域实施：
第一阶段（3月1日-3月31日）钢铁行业在执行秋冬季错峰生产方案的基础上，全市不承担供暖任务的钢铁企业烧结机（竖炉）限产50%,承担供暖任务的钢铁企业烧结机（竖炉）限产比例与高炉限产比例保持一致。
第二个阶段（4月1日-4月30日），区城二（高新区技术产业开发区、丰润区、遵化市、迁西县、玉田县、芦台经济开发区、汉沽管理区）钢铁企业烧结机（球团）限产50%,高炉限产比例延续执行秋冬季错峰生产要求，高炉限产产能以扒炉停产时间计算。
第三个阶段（5月1日-7月31日）区域一（路南区、路北区、开平区、古冶区，丰南区、迁安市、滦州市、滦南县、乐亭县、曹妃甸区、海港开发区）钢铁企业烧结机（球团）限产50%,高炉限产比例延续执行秋冬季错峰生产要求。
第四阶段（8月1日-9月30日），区域二再执行上述限产措施。根据已掌握的唐山各区粗钢产能数据初步测算，区域一含粗钢产能1.16亿吨，而区域二仅有粗钢产能2400万吨，相差悬殊。由于区域一限产集中在5-7月份，同时也是传统需求的旺季，因此将对市场供需平衡产能显著影响，值得关注。
4.明年供需态势维持判断：坚定看好需求，供需不会过度失衡
我们坚定看好2019年下游需求表现：（1）货币和信用政策稳中趋宽，地产存在超预期可能，房屋新开工在三、四线低库存和一、二线销售回暖的双重作用下，仍有望与去年持平；
（2）逆周期调节下，中央政府提出基建补短板，专项债发行扩大将拉动基建投资增速温和回升，其中城市轨道和公路投资将维持20%和10%的增长；
（3）制造业投资增长存在博弈性机会，企业部门资产负债表修复使投资有扩张动力，PPI下行利好消费品制造业利润改善；
（4）发改委明确表示对汽车、家电等消费将推出刺激政策，汽车消费有望年中筑底，家电消费有想象空间。供给释放可控，需求稳健，供需不会过度失衡。
5.重申年度投资策略：建筑用钢节奏重于趋势，细分领域的业绩增长值得关注
对建筑钢企，节奏重于趋势。通过对历史周期的复盘我们看到，钢铁板块的相对收益受利润影响，更与钢价走势呈正相关性。随着期货贴水持续修复，市场重拾信心，钢贸商启动冬储，钢价短期将维持震荡；随着春节后期开工季来临，唐山限产叠加旺季需求将导致供需缺口扩大，钢价有望迎来以一轮较大幅度的反弹。
总体看2019年钢价走势将是先低、后高而再低的趋势，当前板块价值被严重低估，此时正是介入良机，静待板块估值修复的机会。此外，受益于供给的相对刚性，行业或企业利润的下行更多受宏观环境影响，而非自身的变化，本轮周期相比以往具有更强的盈利韧性和阿尔法收益韧性。
结论：
在“巩固三大攻坚战成果”的顶层设计下，钢铁行业的环保限产很难完全退出，甚至有超预期的可能。通过唐山方案我们预计2019年环保限产趋松带来的有效产能增量可控。需求方面，宏观政策稳中趋松，地产周期易超预期，基建投资温和回暖，制造业投资有博弈性机会，建筑用钢需求并不悲观；受减税降费、房地产挤压效应减弱，消费用钢需求有望企稳。
总体来看，明年用钢需求持平或微增，供需格局不会过度失衡，行业有盈利韧性，板块估值处在最近十年极低的历史分位，与盈利能力极不匹配，源于市场过度悲观扭曲了估值。眼下市场重拾信心，钢价趋稳震荡，年后开工季尤其是4-5月份需求旺季和唐山限产将出现供需错配，板块大概率迎来估值修复的行情，此时正是介入良机。
