生物质板块运营收益占比增加，效率提升：随着项目的投运，生物质运营服务的收益不断增长，同比增长54%达30.3亿港元，而建造服务增长放缓，同比增长7.6%达40.5亿港元，运营服务占生物质板块的收益比例上升至43%。期内，上网电量同比上升50%达38.3亿千瓦时，生活垃圾处理量同比上升63%达144万吨，蒸汽供应量同比上升125%达81.9万吨。公司不断优化运营、强调向热电联供的模式转型，相信可以提高盈利水平、改善现金流，期内生物质运营毛利率提升了约4个百分点至27%。
危固废处置板块加速推进：总处理量持续上升，公司处置危固废量同比增长45%至18.4万吨，资源综合利用处置危固废约1.4万吨，销售资源化利用产品5,242吨。处理价格方面，平均处置单价同比提升14%至人民币3,300元/吨。公司已运营项目20个，在建项目5个，对应设计危废处理能力16万吨/年，另外2019年新签项目15个，对应处置规模约97万吨/年，储备充足，公司将继续推进危固废项目的开发，有望推动未来业绩增长。
调整目标价至5.60港元，维持买入评级：期内，公司资本性支出约42亿元，预计2020年仍保持在40亿左右水平，资产负债率上升10.4ppt至59.7%，仍在可控范围。未来公司将继续推动生物质向热电联产模式的转型，同时积极拓展危固废业务，我们预计公司2020/2021年的收入分别为113.9亿港元、130.7亿港元，归母净利润分别为19.2亿港元、22.1亿港元。考虑到国家可再生能源补贴政策的不确定性，我们调整公司未来12个月的目标价至5.60港元，分别对应2020/2021年的6.0/5.2倍PE，较现价有27%的上涨空间，维持买入评级。
风险因素：开工建设不及预期、上网电价政策变动
