重组改善市场秩序，期待危废固废处置业务成长
业绩符合预期，每股分红0.5元：根据公告，2019年公司实现营收345.1亿元，同比增长9.7%，归母净利润实现26.1亿元，同比上升118.8%；拟向股东每10股派发现金红利5元(含税)。单看四季度，公司实现营收82.5亿元，同比减少5.5%，扣非归母净利润1.4亿元，同比上升354%，单季度业绩高增长。2018-2019年公司盈利能力亮眼，主要系华北水泥市场持续改善，以及公司与 金隅集团 重大资产重组顺利完成，协同效应持续显现。
华北水泥市场持续改善，价格小幅上升：根据公告，2019年公司实现水泥销量8473万吨，同比增长2.2%；熟料销量1167万吨，同比下降14.8%，水泥及熟料产能利用率分别为60%和77%，同比增加6.2和0.2个百分点。熟料销量下降，主要受京津冀环保治理影响，部分产线停产。熟料成本及售价均有提升，2019年水泥及熟料吨均价约315元，同比增长23元；熟料吨成本约200元，同比提升13元；吨毛利115元，同比增长10元。2019年水泥业务实现毛利率36.9%，较去年提升0.16pct，熟料毛利率33.3%，较去年提升2.24pct。2019年销售/管理/财务费用率同比增长0.1/0.5/-0.7pct。扣非后的ROE为至17.0%，较去年(8.2%)提升8.83pct，主要得益于资产重组、水泥价格高位运行以及产能利用率提升。
现金流充裕，资产结构不断优化：根据公告，2019年公司经营活动产生的净现金流量82.2亿元，较2018年的65.3亿元增长25.9%，公司销售收现比较2018年提升9.5pct至80.8%；投资活动净现金流净额为-32.7亿元，同比减少28.4亿元，主要系公司以现金收购金隅集团下属7家公司、泾阳建材和红树林环保49%股权；筹资活动现金流量净额为-90.4亿元，同比减少61.1亿元，主要系公司经营现金流改善，偿还贷款本息增加。公司资产负债率自2016年开始持续下降，较2018年下降9.0pct至52.5%，有息负债规模持续下降。2019年末，公司公布可转债发行预案，拟募集资金28.2亿元以投资铜川10000t/d水泥产能置换项目(置换比率1.25：1)、杨泉山矿附属设施建设、水泥协同处置项目及补充流动资金。若可转债顺利发行，有望进一步优化资产结构。
环保业务并表，看好固废危废协同处置发展：2019年10月，公司顺利收购金隅集团子公司红树林环保。根据公告，截至2019年末，公司具有危废处置能力50万吨/年、污泥垃圾处置能力83万吨/年、生活垃圾处置能力56万吨/年。根据北极星固废网数据，截至2019年末，全国累计投产水泥窑协同处置危废产能576万吨/年，公司市占率约8.7%，有望凭借在京津冀区域的产能布局优势，发挥协同效应。2019年公司固废危废无害化处置业务实现收入15.9亿元，毛利率约47.5%，有望成为公司新的盈利增长点。
投资建议：看好2020年基建投资回暖，随着金隅冀东重组顺利完成，公司核心区域京津冀地区行业竞争格局有望进一步优化，集中度有望再提高，预计水泥价格或维持高位运行。同时，公司固废危废处置项目落地开花，产能将继续扩大。预计公司2020年-2022年的收入增速分别为13.14%、4.37%、1.92%，净利润增速分别为27.73%、18.08%、11.98%，2020年EPS约2.56元，根据历史及可比公司数据，目标股价23元。
