投资要点
事件：2020年4月24日，公司公告2019年报。报告期公司实现营业收入20.38亿元，同比+31.73%；归母净利润9.74亿元，同比+31.67%；扣非归母净利润9.52亿元，同比+30.43%。
对此，我们点评如下：
ROE保持高水平，毛利率提升1.69pct。2019年伟明环保ROE达到26.54%，同比下滑2.20pct，仍处于近10年来较高水平，并连续三年超20%。杜邦分析来看，ROE下滑主要是杠杆降低，2019年公司资产负债率38.76%，同比下降7.47pct，处于上市以来最低水平（2019年应付债券1.69亿元，同比-66.18%，主要为可转债转股所致）。净利率47.69%，同比基本持平（-0.02pct），毛利率61.99%，较同期提升1.69pct；资产周转率0.32，同比持平，处于历史高位水平。3月23日，公司公告拟发行可转债12亿，募集资金主要用于东阳市、双鸭山、永丰县项目建设和补充流动资金项目（2.6亿元）。
垃圾焚烧运营产能加速释放，2019年发电量同比+18%。2019年，公司累计实现发电量18.71亿度，同比增长18.4%，上网电量15.34亿度，同比增长18.8%，平均上网电价0.64元/度，同比略降1.37%，垃圾入库量527.44万吨，同比增长24.29%，吨发电量354.77度，同比略降4.73%；公司发电量及垃圾入库量的快速增长，主要是由于2019年度垃圾焚烧运营产能加速释放，包括武义900吨/日、界首500吨/日、瑞安二期1000吨/日、万年500吨/日、苍南400吨/日、嘉善二期450吨/日项目于2019年上半年投运。
垃圾焚烧新订单持续增加，长远布局五大业务板块。截至2019年底，公司垃圾焚烧运营产能约1.55万吨/日。2019年公司完成莲花项目、永丰项目等签约，合计新增垃圾处理规模约1.05万吨/日，在手垃圾焚烧项目规模突破3.3万吨/日。除此之外，公司积极围绕既定战略布局长远，在设备销售（全面实现对外销售，营收占比提升至33.85%）、餐厨（营收增速96.78%，占比提升至1.68%）、环卫清运等领域均实现了快速拓展。
投资建议：维持“审慎增持”评级。公司以垃圾焚烧运营为核心，产能持续高速扩张。同时公司布局设备、水务、环卫和危废板块等板块为未来发展提供新的增长极。我们预计2020-2022年归母净利润为12.60/15.64/18.87亿元，同比增速29.3%/24.2%/20.6%，对应4月24日PE估值23.9/19.2/16.0倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：项目进度风险，成套设备销售收入不及预期风险，新业务拓展低于预期风险。
