事件：7 月9 日，公司发布2020 年半年度业绩预告，2020 年上半年预计实现净利润1.0-1.1 亿元，同比增长285%-315%，其中非经常性损益预计约为1000 万元。
业绩逆势高增长。公司及部分子公司2020 年上半年由于疫情受到不同程度影响，尤其是工程项目无法安装正常工期推进。但逆势下，业绩依旧高增长，反映出公司充足的增长动力：（1）商业模式调整见效，核心产品带来高毛利；（2）现有项目管理及运营能力进一步加强，缩减费用开支；（3）与中交集团、中国城乡的协同效应进一步释放。优势保持的同时，后疫情时期工程节奏加快，全年业绩有望进一步提升。
污水资源化政策发酵，膜法水处理大有可为。近期国家发改委环资司召开污水资源化利用工作推进会，污水资源化将推动膜工艺和污水深度处理及再利用技术应用，公司膜法水处理的“MBR+DF”工艺直接处理为地表水II 类或III 类的高品质再生水，具备能耗低、工艺简洁、水质应用范围广等优势，望享受膜工艺市场红利。除了传统市政污水外，膜市场新增应用领域广阔，膜市场将更广泛地应用于①工业污水的膜处理、②北方沿海城市海水淡化、③高原湖泊水质处理等领域。
轻资产转型，成果已现。公司深耕膜法水处理领域十余年，成长为中国民营膜设备龙头公司。2018 年经历PPP 低谷事件，重心从低毛利工程项目逐步向高毛利运营类项目转移，2019 年特许经营类订单新增27.4 亿元。公司掌握MBR 核心技术，产品系列丰富、持续研发能力强、品牌优势明显。在疫情下，轻资产转型的成果初步体现，未来将持续受益于膜法水处理市场的释放。
中交入主，协同效应强。中交入主后，碧水源国企背景+民企经营，实现优势协同：1、定增后碧水源的授信体系会和中交接轨，融资成本及财务费用有望降低，且存量项目望加速拓展，提升公司的竞争优势；2、中交集团2017年起战略拓展环保板块，未来碧水源望借助中交的资源获取更多环保项目，协同效应强（目前双方已合作哈尔滨项目、菏泽项目）。
投资建议：国内膜法水处理市场广阔，公司作为以膜为核心科技的水处理龙头，有望持续受益，同时随着公司存量PPP 项目清理完善、中交集团入主、外部融资改善、战略及时调整，公司业绩将逐步反弹，恢复高质量的增长。
此外，光环境高速增长，公司控股子公司良业持续受益。假设定增2020 年底实施完毕，我们预计公司2020-2022 年归母净利润为16.8/23.7/30.7 亿元，EPS 分别为0.53/0.75/0.84，对应PE 17X/12X/11X，维持“买入”评级。
风险提示：1、膜设备市场拓展不及预期；2、膜技术推广与市场竞争风险。
