近期，北京中科润宇环保科技股份有限公司（以下简称：中科环保）首次公开发行股票注册获得批复，即将于创业板上市。
公开资料显示，中科环保专注于为政府和社会提供废弃物处理处置综合服务。目前，公司围绕生活类垃圾处理业务形成以垃圾处理服务收入、供电收入及供热收入为主的盈利模式。在国家大力提倡“绿色发展”的战略背景之下，整个绿色产业发展迅猛，中科环保作为行业内企业，近年来，业绩保持快速增长，但业绩增长的同时，应收账款及资产负债率一直居高不下，长此以往，或对良性经营造成一定隐患。
应收账款偏高 或存无法回收风险
根据招股书显示，中科环保近年来业绩表现良好，2018年至2021年上半年（以下简称：报告期内），营业收入分别为5.34亿元、6.04亿元、6.86亿元、6.73亿元。净利润分别为7755.08万元、1.11亿元、1.55亿元和1.08亿元。招股书预计，中科环保2021年实现营收大幅增长，预计16.33亿元-18.55亿元，同比增长137.83%-170.26%。
其主营业务收入主要源于生活垃圾焚烧发电，报告期内，收入占比分别为90.15%、90.66%、91.27%、49.95%，其中2021年上半年占比下降主要是受到项目建造业务的影响，剔除项目建造业务，生活垃圾焚烧发电业务收入占比依然在90%以上。
值得注意的是，国家发改委在2021年发布《2021年生物质发电项目建设工作方案》，预示着整个生活垃圾焚烧发电行业，将面临补贴电费安排逐步有序退出的发展局面，这对行业内企业的盈利能力提出了全新挑战，对于以垃圾焚烧发电为主要营收的中科环保更是如此。或许是因为该项政策的影响，中科环保虽在营收方面实现稳定增长，但其应收账款也在逐年增加，且资产负债率居高不下。
报告期内，中科环保应收账款余额分别为1.63亿元、2.42亿元、3.01亿元和4.39亿元；坏账准备分别为1119.62万元、1918.98万元、2923.58万元和4184.81万元；应收账款净额分别为1.51亿元、2.23亿元、2.72亿元和3.97亿元，占营业收入的比例分别为28.34%、36.94%、39.62%和58.93%，呈逐年上升趋势。中科环保也曾表示，若后续存在债务人经营情况出现重大不利变化，不能按时、足额偿还相关欠款，公司应收账款不能收回，进而影响现金流及日常经营的风险。
除此之外，中科环保一直处于高位的资产负债率同样令人担忧。报告期内，其负债总额分别为15.47亿元、18.58亿元、20.99亿元和24.18亿元；资产负债率分别为62.04%、63.20%、56.25%和57.75%。虽然与同行业可比上市公司资产负债率平均值58.69%、62.84%、60.77%和61.85%的出入不大，但值得注意的是，中科环保在生活垃圾处理量以及市占率方面与同行亦有不少差距，面对高负债和应收账款，对其抗风险能力有着不小的考验。
垃圾处理量及市占率不及同行 核心技术依赖外部授权
以2020年为例，中科环保的垃圾处理量为212.82万吨。根据国家统计局数据，2020年，国内生活垃圾焚烧无害化处理量为1.46亿吨，根据以上数据推算，中科环保的垃圾处理量占整体不足2%。同期，同行业可比公司中，垃圾处理量最低的中国天楹为409万吨，处理量也几乎是中科环保的一倍。
不仅如此，2020年，国内生活垃圾焚烧无害化处理能力为56.78万吨/日。而中科环保的无害化处理能力仅为0.55万吨/日，占比不足1%。反观同行业可比公司绿色动力、三峰环境、伟明环保、中国天楹、旺能环境、圣元环保的无害化处理能力比例，分别为4.76%、5.97%、3.1%、1.97%、3.36%、1.59%，中科环保的处理能力处于同行“垫底”水平。
除此之外，中科环保的主要核心技术“炉排炉焚烧技术”源自外部授权，并且将于2025年到期，是否继续取得授权或提前解除授权存在不确定性。对此，中科环保也在招股书中表示了自己的担忧，“若到期后不再续约，则中科环保将不得再销售基于该等技术设计加工而成的设备，届时若无法自行开发类似技术或与其他方合作取得类似技术，则会对公司炉排炉设备及配套设备销售产生不利影响。该技术授权亦不具排他性，因此业内其他被授权企业与公司环保装备销售业务构成竞争关系，若后续业内其他企业获得该等技术授权并加以推广，公司环保装备销售业务市场拓展难度将随之加大。”
我国垃圾焚烧处理行业起步较晚，许多关键技术是通过引进国外先进设备或先进技术本土化改造形成，对于炉排炉焚烧技术授权到期后，中科环保是否有其他替代方案？中国科技新闻网曾发邮件咨询中科环保，截至发稿未获得回复。
