◆许平南高速公司是当前上市平台的主体资产，盈利水平高，可提供稳定的现金流，为公司未来在环保基建领域投资提供了强大的资金支持。公司负责许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治（省界）高速公路的运营管理，运营里程255公里。根据2018年年报，高速公路收入占比76%以上，毛利率60%，ROE23%，在高速公路同业公司处于中上水平；公司经营性现金流净额约为12亿/年，可以支撑一定程度的资本开支。
◆区位优势明显，2019年河南省拿单市占率为42.9%；目前公司在手1.5万吨垃圾焚烧发电项目，2020年后运营收入将显著增加。河南省2018年底垃圾焚烧产能仅有7900吨/日，总量处于全国中等偏下水平，对比其他三个人口大省广东/山东/江苏的垃圾焚烧处理产能在2017年底就已达3.4/3.7/4.3万吨/日；2018年2月河南省发布《河南省静脉产业园建设三年行动计划（2018-2020年）》，提出到2020年垃圾焚烧处理占比超过50%（2017年仅为5900吨/日，占比15.36%）。河南省当前正加速推进垃圾焚烧项目工作，2018、2019年招标7、23个，规模达5600、27850吨/日，其中城发环境2019年中标11950吨/日，市占率达42.9%。
◆盈利预测、估值与评级：我们采用分部估值法，预计公司2019-2021年的高速公路营业收入21.57/23.06/24.21亿元，归母净利润分别6.10/6.62/7.11亿元；垃圾焚烧运营收入0.08/0.76/3.70亿元，归母净利润分别0.02/0.17/0.83亿元；分别参考可比公司估值，给予公司2020年合理市值62.41亿元，对应目标价12.57元，首次覆盖给予“买入”评级。
◆风险提示：宏观经济承压致车流量不及预期；垃圾焚烧运营标准提升致成本上升，补贴退坡收益补足不及时致盈利受影响；新项目投产进度不及预期；公司存在信批再次疏漏的可能。
