首创股份推进PPP资产证券化拓展新业态
首创股份发行的2017年非公开发行可续期绿色公司债券，6月26日将在上交所挂牌交易。该债券发行总额10亿元，票面年利率5.5%，是上海证券交易所审批通过的绿色企业认证体系下的首笔公司债。
首创股份总经理杨斌日前表示，从首单PPP资产证券化项目到首笔绿色公司债，公司采取多样化的融资渠道支持业务发展，未来仍将积极探索融资方面的创新形式，加大资产证券化方面的尝试。
推进PPP资产证券化
“三部委关于PPP项目资产证券化文件中，将水务作为重点支持的行业排在第一位。”杨斌说，随着业务的发展，公司未来将积极探索融资方面的一些创新形式，进行资产证券化的尝试。
财政部等三部委近日联合发文推进PPP项目资产证券化，提出优先支持水务、环境保护、交通运输等行业开展资产证券化。
今年3月，“中信证券-首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划”，作为PPP资产证券化项目首单落地。杨斌表示，这是对我们选择项目并积极探索各种融资渠道的一种肯定，市场标杆作用很明显。PPP资产证券化的条件，甚至要比银行融资条件更严格、更规范。
他介绍，绿色债是政府力推的产品，审批效率高，市场认可度也高。在当前市场环境下，其发行利率在同类产品中处于比较理想的水平，能够有效降低公司的资产负债率。
2015年至今，首创股份中标PPP项目近20个，总投资额近160亿元，项目涉及海绵城市、流域治理、市政供排水、村镇污水等不同领域。近日，首创股份作为联合体成员又中标甘肃省庆阳市海绵城市建设试点样板工程PPP项目，项目总投资12.7亿元。
杨斌表示，PPP作为环境综合治理一种新的商业模式，可以较好解决地方债务等问题，近年来发展迅速。首创股份将顺应这一发展形势，未来三年把PPP作为一个重点领域继续加大投入。
发现并拓展新业态
作为一个大型的环境综合治理企业，首创股份在全面发展和专业化方面都有所侧重。杨斌表示，公司供水和排水具备一定的规模。公司侧重生态治理和乡镇污水处理，现在项目规模比较大。下一步，公司将在水环境业务方面继续加大投入，以面对新的市场机会和业务形式，如PPP推动村镇污水治理项目等。
固废处理业务方面，2015年，首创股份收购了新西兰最大的固废处理公司。杨斌介绍，这次海外并购非常成功，新西兰公司的营收和利润稳定增长，大大超出了当初收购时的预期。
杨斌表示，固废处理业务是环境综合治理很重要的一部分，未来公司在固废领域将继续采取扩张型战略。公司固废业务目前主要集中在下属公司首创环境，包括垃圾收运、垃圾焚烧、资源再利用等业务。下一步固废板块会向更大规模、专业化的方向发展。
工业废水处理也是首创股份下一步比较看重的板块。和传统生活污水处理不同，工业废水处理的技术复杂程度和难度更大，涉及化工、印染、造纸等不同的门类，需要不同的技术手段处理。去年，首创股份和北控水务参股了浙江开创环保公司，后者精通工业废水处理，在膜技术方面有非常独到的技术。杨斌介绍，首创提前关注到工业废水方面的变化，下一步将根据市场情况对接市场机会。
中国天楹：固废产业链拓展持续加码买入评级
事件
公司公告收到西安红城建设项目管理有限公司与采购人固原市住房和城乡建设局发出的《固原市循环经济产业园及环卫一体化项目政府采购项目中标通知书》，确定中国天楹为中标（成交）人。
评论
持续加大固废产业链拓展，固废综合性企业加速形成。本次项目是公司继通州湾循环经济产业园项目之后又一产业园综合类固废订单，内容包括1,050吨/日的垃圾焚烧项目，处理价格69元/吨；餐厨项目100吨/日，处理价格238元/吨；污泥干化项目300吨/日，处理价格300元/吨，建筑垃圾循环利用项目50万吨/日，每吨报价15元；环卫一体化项目报价6元/平方米。固废行业具有市场空间大、增速快、生态衍生性强等特点，产业链价值丰厚，公司于16年积极寻求拓展，本次固废产业园订单的获取再次验证公司长期布局逻辑。
环卫服务预计将成为公司固废拓展重要领域。环卫是目前固废行业中景气度较高的领域，其末端处置入口价值不容忽视，对于垃圾焚烧等末端治理企业尤为重要，且公司通过并购基金收购的Urbaser是城市环境服务国际巨头，技术成熟、经验丰富，对接国内市场有望成为公司重要战略布局。16年12月，公司签下郸城县环卫项目，拉开公司大力拓展环卫的序幕，本次协议中，公司签下固原市一区四县150万人口的环卫工作，标志公司环卫领域拓展开始由县域拓展至市级别，长期看好公司环卫布局。
公司目前在手订单充足，项目逐步落地，业绩增长有保障。根据我们测算，公司目前累计在手垃圾焚烧订单规模约1.4万吨/日，远超已经投运的0.68万吨/日（16年年报）；经过16年的筹备，公司累计在手订单释放节奏有望加快，截止2016年底，公司完成装备制造的项目包括延吉、莒南、太和、蒲城、民权一期及铜梁项目，有望在最近1-2年投运，保障后期业绩增速。
盈利预测及投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为0.25、0.31、0.39元，对应的估值分别为27x、22x、17x，维持“买入”评级！
高能环境：资金助力三年成长加速买入评级
事件：
公司发布公告，1）公开发行可转债（预案），募集资金8.40亿；2）非公开发行绿色债券（预案），募集资金12亿；3）限制性股票激励计划首次解锁，解锁数量为369.28万股。
投资要点：
可转债+绿色债双管齐下，20.4亿募集资金资金到位助力未来3年高成长：考虑到可转债平均发行周期为220天、绿色债平均发行周期虽不明确，但我们判断目前在再融资新规约束下，监管部门对可转债、绿色债支持力度加大，发行周期有望缩短，我们估计募集资金有可能于年底到位，届时公司有望突破资金对于业务开展的限制、进一步打消市场对于公司资金缺口的疑虑、为未来3年业绩高增长提供充分助力。
梳理公司自上市以来的发展历程：
1）公司2014年底上市，垃圾填埋场防渗系统工程起家，起初业务更多是ToB，2014-2015年受制于宏观经济下行、上游工业企业景气度不高因素的影响，业绩释放慢于市场预期；2）2015年痛定思痛，转换公司发展战略，业务转型为“土壤修复为主、危废处置为辅、垃圾焚烧平滑短期工程业绩扰动”，业务模式转换为ToG；3）2016年，经历了转型的阵痛之后，公司业务开展和业绩释放初显成效，2016年当年承接土壤修复订单13亿，一跃成为土壤修复行业龙头企业之一，当年归母净利润增速接近50%；4）2017年，我们判断将是公司业绩爆发的一年，也是公司成长过程中极为重要的一年，清晰明确的战略+在手饱满的订单+管理团队活力释放，为公司业绩和市值规模进入高增长通道奠定了基础，一季报业绩扭亏更是验证了我们对公司的判断。公司自上市以来尚未尝试过股权和债权融资，伴随着业务规模的扩张，尤其是自去年以来订单暴增、在手项目也进入集中释放期，在这种形势下，资金缺口和融资需求就成为局限公司发展的阿喀琉斯之踵，此次募集资金到位后，公司将突破成长瓶颈，未来业绩持续高增长可期。
土壤修复行业利好不断，“土法”出台有望快于市场预期：6月21日环保部召开例行新闻发布会，土壤司司长邱启文和研究员林玉锁在会上表示《农用地土壤环境标准》和《建设用地土壤环境标准》正在修订中，计划年底前出台。结合近期土壤修复行业热点事件不断：可持续环境修复大会在北京召开、《污染地块土壤环境管理办法（试行）》将于7月1日起施行、《土壤污染防治法（草案）》将于月底提交人大审议等，我们预计年内《土壤污染防治法》出台进程有望快于市场预期，公司作为土壤修复行业龙头有望率先获益。
天津创业环保：进入危废领域预计业绩稳健增长
天津国资委旗下水务环保企业。天津创业环保集团，前身为天津渤海化工，成立于1993年，1994年及1995年分别于港交所及上交所上市，并于2008年改名为天津创业环保。公司的控股股东为天津市市政投资有限公司，是隶属于天津市国资委的国有企业。公司是国内水务行业的先行者及领先者，主营业务包括水务业务及新能源供冷供热业务。水务业务是公司主要收入来源，2016年水务业务收入占公司总收入9成。水务业务涵盖传统污水处理、自来水供水、再生水业务，并延伸至工业污水、污泥、固废处理及除臭产品销售等。
城镇水务业务稳健发展。至2016年底，公司水务项目规模483万吨/日，以天津地区为立足点，分布于13个城市。污水处理规模439万吨/日（特许经营规模367万吨/日，委托运营72万吨/日），已投产规模380万吨/日，再生水业务24万吨/日（分布于天津地区），自来水供水规模20万吨/日（云南曲靖）。2016年新增项目规模59万吨/日。华北、西北项目增速较快。2016年，天津市污水处理出水排放标准提高，公司在天津中心城区四座水厂东郊、咸阳路、津沽、北仓四座水厂排放标准要达到类IV类水。公司投资12.9亿元提标扩建津沽、北仓污水处理厂，天津市政府提标迁建咸阳路、东郊污水处理厂。四座污水处理厂预期分别于2018、2019年完成排放提标，污水处理费将提升至2.62元/吨。预期公司主业稳健发展，持续取得新项目，而现有项目水费具提升空间。
进入危废行业。2016年，公司取得山东沂水危废处置中心项目，项目投资额约3亿元，处置能力4万吨/年，以焚烧、安全填埋等方式处理沂水庐山化工园区内的工业危险废物。是公司首个危废子行业项目，公司以此为契机进入供不应求的危废处理市场。预期公司将通过这一行业进行技术运营储备，有机会进入有巨大潜在空间的危废市场。
预期借助资本市场加速公司自身发展。公司于A港两地同时上市，坐享境内与境外资本市场带来的融资便利与资源优势。公司已发行7亿元公司债。并于近期公告，非公开发行A股股票方案已获天津市国资委批准，并将于7月初提交股东大会表决。预期公司发行2.85亿股股份，占发行后扩大股本16.67%，而控股股东天津市政投资占股41.78%。预期公司通过非公开发行A股获得18.4亿人民币资金，募集资金将用于提标扩建北仓、津沽污水处理厂，部分能源站项目及补充流动资金。我们认为在高估值的A股市场进行增发融资，利于利用低成本资金，支持公司优质项目扩张，利于长远发展。公司进行环保科技研发的凯英科技已经在“新三板”上市，凯英科技已储备污水处理厂全过程专利除臭、污泥处理、重金属检测等多项环保技术，独立挂牌有利环保科技加速发展。
投资建议：公司2016年收入受营改增影响同比增长1%至17.7亿元，净利润同比增长34%至4.4亿元。根据彭博一致预期，2017年公司净利润同比增长11.5%至4.34亿元。我们认为公司持续稳健发展主业，污水处理量及水费均预期增长，进入危废等环保子行业，预期业绩保持稳健增长。公司市值按现价5.15港元计算，2017预测PE13倍，如果A股成功增发，低成本资金促进公司发展，我们认为业绩有超预期可能，股价有上行空间。
风险提示：天津地区项目应收帐款帐期较长；外埠项目水价及毛利率低于本埠；应收款项减值拨备。
科林环保：聚焦光伏电站谋新篇增持评级
事件：
公司19日晚发布重大资产出售预案：拟将子公司科林技术100%股权在江苏产权交易所公开挂牌出售，标的资产的评估价值为79661.52万元，剥离袋市除尘业务后，公司将聚焦发展光伏电站业务，对此我们点评如下：
投资要点：
剥离袋式除尘设备业务，集中优势资源发展光伏电站业务公司此次拟出售的子公司资产科林技术主营业务为袋式除尘设备的设计、制造与销售，主要应用于钢铁、有色金属冶炼、电力、粮食加工、水泥等行业的粉尘治理和烟气净化，是国内袋式除尘设备龙头企业之一。但在宏观经济增速放缓、下游传统行业产业结构调整和转型升级、行业竞争加剧的压力下，袋式除尘设备业务发展受限，2014-2016年公司营收同比下降13.43%、10.58%、9.87%，扣除非经常性损益后净利润仅有73.61、-301.93、-57.80万元，经营业绩较差。
标的资产的评估价值为79661.52万元，剥离后一方面公司的资产负债率将会从28.60%下降到11.98%，公司的资本结构得到优化，另外一方面，回笼的现金可以使公司集中优势资源发展光伏电站业务，增强公司的可持续发展能力和盈利能力。
光伏发电空间广阔，在手订单充足保障业绩高增长随着能源结构调整，光伏发电是国家鼓励发展的重要方向之一。2016年12月16日国家能源局下发《太阳能（5.300,0.06,1.15%）发展“十三五”规划》：要求2020年全国光伏发电装机要达到105GW以上，截止到2016年年底，光伏发电累计装机容量77.42GW，2014-2016年我国光伏发电每年新增装机容量分别为8.63、15.13、34.24GW，平均每年新增装机19.33GW。我们认为2017—2020年光伏发电平均每年新增装机容量在15GW以上。则到2020年仍有60GW的新增市场空间，光伏电站建设为电站EPC提供了广阔的市场空间，按7元/W的建造成本来算，未来几年EPC市场空间为4200亿元，市场空间广阔。
2016年12月13日公司以1000万元收购四川集达电力工程设计有限公司100%股权（主营电力工程设计、施工，具备电力行业专业乙级、电力工程施工总承包三级资质），开始步入光伏发电EPC领域。
公司展现出超强的拿单能力，2017年1-3月，仅仅3个月的时间就获取了8个光伏发电项目，遍布湖北、西藏、江苏、山东、山西、河南等地，合计装机容量240MW（当期190MW），总投资额18.66亿元（当期15.16亿元），在手订单充足为业绩高增长提供了保障，2017年一季度公司营收增长144.55%，归属上市公司股东净利润增长47.06%。同时公司的项目区域限电率不高，能有效地控制风险。
变更大股东焕然一新，未来继续增持彰显信心2016年10月12日，重庆东诚瑞业与江苏科林集团、宋七棣（原实际控制人）、徐天平、张根荣、周兴祥、陈国忠、吴建新和周和荣（以下简称后者）签署股权转让协议，以43.4618元/股的价格收购后者持有的3591万股（占总股本的19%）公司股权，涉及金额达15.61亿元，同时后者将其持有的1701万股（占总股本的9%）的投票权委托给重庆东诚瑞业。股权变更后，东诚瑞业合计拥有公司投票权比例达到28%，成为新的控股股东，实际控制人变为黎东。
